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投资

以下是截至去年年末,伯克希爾持有的市值最大的15只普通股投資。

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伯克希爾還有一個主要的股權投資並未計入上表:我們在2021年九月以前任何時間都可以以50億美元的價格買入7億股美國銀行的股票。在去年年末,這些股票市值是125億美元。我們可能會在我們的期權過期日之前才行權。同時,我們的投資者必須意識到,美國銀行實質上是我們的第四大股權投資,並且使我們極為重視的一個投資。

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細心的讀者將注意到,Tesco去年年末還在上面這個列表裡, 但現在已經不在了。作為一個仔細的投資者應該更早的賣掉Tesco的股票。我們在Tesco股票上太拖拉,這是個巨大的錯誤。

到2012年年末,我們持有4.15億股Tesco。Tesco在當時和今天都是英國最大的食品零售商,它在其他國家也做的不錯。我們這項投資的成本是23億美元。市值和成本接近。

2013年,我遺憾的發現Tesco當時的管理層賣掉了1.14億股自己持有的公司股票,賺了4300萬美元。我賣Tesco股票太慢,造成很帶的潛在損失。

2014年,Tesco的問題不斷加劇。公司股價下跌、利潤率下滑,財務問題顯現。在商業世界裡,壞消息總是連環出現:你在廚房裡看到一隻蟑螂。隨著時間流逝,你就會看到這只蟑螂的親戚。

我們去年全年賣光了Tesco的股票。我們稅後的損失是4.44億美元,這是伯克希爾淨值的0.2%。過去50年,我們只有一次投資損失超過我們淨值的2%;此外還有兩次投資損失超過伯克希爾淨值的1%。 這三筆投資都發生在1974-1975年,當時我們很便宜的買了這些股票,視為了去買更便宜的股票。

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我們的投資業績一直不錯,這和大勢有利有很大關係。1964-2014期間,標普500指數從84點漲到2059點。如果計算複利,標普500產生的總體回報是11,196%。 同期,美元的購買力下跌了87%。

對於投資者而言,美元和美股表現的差異,傳遞出一個非常重要的資訊。 我們2011年年報中提到,投資就是把現在的購買力轉移給別人,同時期望未來收到更多的購買力。

過去50年的經驗顯示,將錢投資在一系列分散的美國公司裡比買和美元相關的債券更為安全。在此之前的50年裡(包括大蕭條和兩次世界大戰),這一經驗也適用。投資者要記住歷史。在某些意義上來說,這條經驗也適用於下個世紀。

相對于現金而言,股票波動性總是更大。但長期來看,以貨幣為基礎的投資工具,要比一個分散的股票投資組合風險要高的多。當然,這個投資組合是所需要的管理費和手續費不能太高。在商學院裡,很少有人教授這一觀點。商學院多半將波動性和風險劃等號。雖然這種書生氣的假設讓教學更容易,但這是錯的:波動性和風險不是一回事。一些流行的公式,將學生和投資者領入歧途。

當然,短期持有股票(比如一天、一周、或者一年),相對于持有現金相關的投資風險要高的多。這對於一些投資者而言是很重要的。比如,資產價格下降可能威脅到投行的生存,因為價格大跌可能迫使他們賣出證券,進一步打壓市場。此外,任何對資金有短期需求的投資者都應該保留適當的錢在國債和銀行存款裡。

大部分投資者而言,都可以、也應該把投資時限設置為數十年,短期的價格變動是不重要的。他們應該關注長期購買力的增加。對於這些投資者,在一段較長的時間裡,購買一個分散的多樣化的投資組合,比持有美元債券要安全的多。

相反,如果投資者害怕價格波動,錯誤的把它視為某種風險,他反而可能會做一些有高風險的事。你們回憶一下,六年前有權威人士警告股價會下跌,建議你投資“安全”的國債或者銀行存單。如果你真的聽了這些勸告,那麼現在只有微薄的回報,很難愉快的退休了。(標普500指數當時低於700點,現在約為2100點)如果他們不擔心毫無意義的價格波動,當時買了一些低成本的指數基金,現在的回報能保證有不錯的生活。因為這些基金不但股息在增加,本身的價格也在上漲(當然這其中也有漲漲跌跌)

投資者本身的行為可能會讓持有股票變成某種高風險行為,許多人都有這個問題。積極的交易,試圖“抓准”市場的波動,不充分的多元投資,向基金經理和顧問支付不必要且高昂的費用,用借來的錢做投資,這些行為都可能會摧毀你的豐厚回報。如果你一直持有的話就不會有這些風險。投資者不應該用借來的錢投資,因為市場中任何時候都有可能發生意想不到的事情。沒有經濟學家、顧問、電視評論員——當然包括我和查理——能告訴你高風險事件什麼時候發生。所謂的預測家能填滿你的耳朵,但是永遠不能填滿你的錢包。

以上列出“傭金投資原罪”並不只是說給那些“小傢伙們”聽的。大型機構投資者群體,通常也會跑輸簡單的指數基金投資者。其中一個重要的理由就是費用:許多機構投資者向諮詢機構支付巨額的費用,而這些機構推薦了費用高昂的經理。這是一場愚蠢者的遊戲。

不過還是有一些投資經理非常優秀,但從短期看難以辨別是運氣還是天才。許多投資顧問索取高額費用的本領遠遠高於提供高額回報,事實上他們的核心競爭力是銷售能力。不管是大投資者還是小投資者,不要聽他們的花言巧語,而應該讀一讀Jack Bogle寫的的 The Little Book of Common Sense Investing這本書。

幾十年前,格雷厄姆在反省投資失敗的教訓時,引用了一句莎士比亞名言:“親愛的布魯圖斯,錯誤不在星星,而在我們自己。”

股東大會:

本次股東大會將在5月2日(週六)CenturyLink中心召開。去年有3.9萬人出席會議創下歷史記錄,我們預計本次會議人數再創紀錄來慶祝這次50周年金色年會。會議中心將在當天上午7點開門。

伯克希爾的才女Carrie Sova將再次負責安排會議。六年前24歲的Carrie作為秘書加入了我們公司。四年前我邀請她負責年會,這是一個艱巨的任務,需要高超的技能,她接受了挑戰。Carrie的表現鎮定專注,順利的與數百名工作人員協同工作。她得到了我們整個家族辦公室工作人員的幫助,會讓我們所有的股東享受一個豐富和有趣的週末。

沒錯,我們還會向出席會議的觀摩股東出售我們的產品。事實上今年我們還會延長採購時間。CenturyLink中心從5月1日週五中午到下午5點開放,在會議日上午7點到下午4點開放。你們多買一點東西,查理會很高興的。

星期六早6:20, Norman和Jake這兩頭體重為一頓的德克薩斯長角牛,將穿越 CenturyLink中心門前的第十大街,牛上坐著的是Justin Boot公司的兩位高管,他們是兼職牛仔。後面是一輛由四匹馬拉著的富國銀行馬車。伯克希爾哈撒韋公司已經有了飛機、火車和汽車。把馬車牛車加入我們的組合,我們就是一家大而全的交通公司了。

週六上午7:30,我們將舉辦第四屆國際扔報紙挑戰賽,在距離35英尺的地方把報紙投入克萊頓家的門廊。我記得我還是個少年的時候,曾經投遞過50萬份報紙。所以我認為這是一個很好的節目。挑戰我啊!羞辱我吧!打敗我把!我會為打敗我的人買一份 Dilly Bar酒。報紙有36到42頁,你必須先把它們折好(不准用橡皮筋)。我還會為那些12歲或者小於12歲優勝參賽者設特別獎。Deb Bosanek將擔任裁判。

8:30會放映一部關於伯克希爾公司的新電影。一小時後,我們將開始提問回答環節,一直持續到下午3:30結束。中午將在CenturyLink中心午餐。下午在短暫的退場之後,查理和我將在下午3:45召開年會。年會的會議時間通常持續一個半小時。

購物採購區設在194300平方英尺的會議大廳各處,有數十種伯克希爾公司的產品供購買。如果你們週五沒有買夠,那麼可以在查理說話的時候溜出去買。別忘了BNSF的鐵路模型,儘管我已經84歲了,但這些東西仍讓我激動。

去年的銷售創下了記錄。在週六9小時內,我們售出了1385雙Justin boots皮靴(23秒一雙),13440磅See’s糖果,7267雙Well Lamont工作手套,1萬瓶亨氏番茄醬。亨氏有一個新的芥末產品,我推薦你今年芥末和番茄醬都買。由於今年週五就開賣,我預計銷售將再創紀錄。

我們的跑鞋公司Brooks,將提供一款紀念版跑鞋。你能穿著它參加第二天早上8:00舉行的第三屆“伯克希爾哈撒韋5公里”比賽。全部細節在會議指南中都有,你將有機會與伯克希爾公司的經理,董事和合作夥伴一起參加跑步比賽。

全美最頂級的保險顧問將出現在GEICO展臺區。我們的股東通常能享受到8%的優惠。有一點需要注意的是,折扣不能疊加,如果你本身就屬於某個能享受某種優惠的團體的話,你可以帶上自己的保單到現場來,這真的能為你省很多錢。

記得看Bookworm的展臺,這裡會有35種書籍和DVD,其中不少新書。去年許多股東買了Max Olson整理的從1965年開始的巴菲特股東信合集。今年他將更新這本合集。另外,我們還會推出一本便宜一點的紀念我們50周年的書。我們還在進行各種歷史整理工作,包括某些來自19世紀的檔材料。

附件中的材料包括了説明你參加本次會議和其他活動需要準備的各種資料和許可檔。屆時飛機票可能會因為人多漲價。如果你從很遠的地方來,你可以比較到坎薩斯城和到奧馬哈的機票。堪薩斯到奧馬哈的車程約為2個半小時,如果你打算租車的話,買到堪薩斯的機票可以省下一大筆錢,估計約為1000美元。把錢省下來到我們這裡花。

在72大街Dodge和Pacific之間的Nebraska Furniture Mart百貨公司,屆時會有一場“伯克希爾週末”打折大會。去年在會議的那一周,該店銷售創下了4048.1817萬美元的記錄。(平常該店一周銷售約為900萬美元)

為了獲得伯克希爾在內布拉斯加州傢俱市場(NFM)的折扣,您必須在4月28日週二至5月4日週一期間(含這兩天)購物,同時必須出示您出席股東大會的證件。這段時間的特殊折扣甚至適用于多家知名製造商的產品。他們通常不打折銷售,但為了我們的股東週末,他們破例給您折扣。我們感激他們的合作。

NFM的營業時間是週一至週五上午10點至晚9點,週六上午10點到晚9點30分,周日上午10點至晚8點。週六下午5點30分至晚8點,NFM會舉辦一場野餐會,會邀請各位股東參加。

我們會在Borsheims珠寶店再次舉行兩場股東專屬的活動。第一場是5月1日週五晚6點至9點的雞尾酒招待會。第二場是5月3日周日早9點至下午4點的大型售賣活動。週六我們還會開到晚6點。近幾年,我們這種活動的三日銷量超過了每年12月全月銷量,而12月往往是珠寶商銷售業績最好的月份。

那整個週末,Borsheims會人潮洶湧。因此,為便於您安排,我們將股東優惠價的時段設定為4月27日週一至5月9日週六。在此期間,請您出示出席會議的證件或代理委託書證明您是伯克希爾的股東。

那個周日,Borsheims外面的購物中心,來自達拉斯的優秀魔術師Norman Beck會為觀眾表演。此外,我們會邀請兩位世界頂級橋牌大師Bob Hamman與Sharon Osberg當天下午與股東們玩橋牌。您可別和他們玩牌賭錢。

我的朋友Ariel Hsing那周日也會去購物中心,和大家玩乒乓球。我認識Ariel時她只有9歲,那時我打乒乓球連一個球都贏不了她。現在她已經在普林斯頓大學念大二,代表美國參加過2012年的奧運會。如果你不介意在她這樣的奧運選手面前班門弄斧,想和她切磋下球技,那天下午1點就可以開始了。比爾·蓋茨和我都會上場和她較量一番。

5月3日周日,Gorat’s與Piccolo’s兩家餐館會再次向伯克希爾的股東開放。他們都會開到當晚10點,Gorat’s當天下午1點開門,Piccolo’s當天下午4點開門。這兩家餐館都是我的最愛,周日晚上兩家我都會光顧。記得從4月1日起預訂Gorat’s請撥打402-551-3733(4月1日以前不是這個號碼),Piccolo’s的訂餐電話是402-346-2865。在Piccolo’s可以點特大號的根汁汽水加霜淇淋球作為飯後甜點。只有娘娘腔才會點小份的這種甜點呢。

我們會再次邀請同樣三位元財經記者主持會議的問答環節,他們會向查理和我提出股東用電郵發來的問題。這三位元記者及其電郵位址分別是:為《財富》雜誌效力60年於去年離休的Carol Loomis,郵箱為:cloomis@fortunemail.com;CNBC的記者Becky Quick,郵箱為:BerkshireQuestions@cnbc.com和《紐約時報》的記者Andrew Ross Sorkin,郵箱為:arsorkin@nytimes.com

每位元記者會在那些提交的問題中選擇六個他(她)認為最有趣又最重要的提問。記者們告訴我,如果您不是在最後一刻才提交問題,每封郵件不超過兩個問題,而且問題既簡潔又和伯克希爾相關,就最有可能被選中。(您可以在郵件中告訴記者,如果問題被選中,您是否希望他們公開自己的名字)。

我們還會邀請由三名研究伯克希爾的分析師組成的分析師團隊。今年保險業的專家將是Dowling & Partners的Gary Ransom。保險業以外的問題將來自Ruane, Cunniff& Goldfarb的Jonathan Brandt、晨星公司的Gregg Warren。我們希望分析師與記者提的問題會讓我們的股東更瞭解他們的投資。

對那些將問到的問題,查理和我都不會得到任何線索。當然,有些問題會很難回答,可那正是我們樂意的方式。我們希望他們能問至少54個問題,每位元分析師和記者都將提6個問題,剩餘的18個將由其觀眾來提。去年我們總共回答了62個問題。提問的觀眾會由11次抽籤選出。抽籤在年會當天上午8點15分開始。主分會場將佈置11個麥克風,每個麥克風區域將有一次抽籤機會。

既然談及我們的股東想要知道的那些問題的答案,那麼我來提醒一下,查理和我相信,所有的股東都應當在同一時間接收到伯克希爾發佈的新消息,也應當擁有足夠的時間來對其進行分析。那正是為何我們試圖在週五晚間、或者週六早間發佈公司相關資料的原因,也是為何我們的年度股東大會也選擇在週六召開。我們不與大型機構投者或分析師進行一對一的談話,我們對待他們如同對待所有股東都是一樣的。

在開會時,我們將得到數以千計奧馬哈居民和生意人的幫助,他們希望各位在這裡度過一段開心的時光。今年,由於我們預計出席會議的人數將創歷史新高,所以,我們擔心會出現酒店房間不足的情況。為了解決這個問題,(住宿服務網站)Airbnb為此付出了特別努力,向我們提供了會議期間與會者所能選擇的酒店房間清單。Airbnb的服務對希望在奧馬哈鎮短暫停留一晚的股東給予了極大幫助。去年的股東大會期間,有一些酒店就要求住宿的客人最少支付三晚的房間費用。那相當昂貴。對於預算緊張的參會股東來說,應當提前在Airbnb網站上查看住宿資訊。

我經常讚揚我們的運營管理人員所做出的工作成績。他們是真正的全明星,他們像對待自家唯一擁有的資產那般對待自己的工作。我相信,我們的管理人員也是以股東為導向的。

多數管理人員在工作上並非是為了追求金錢。他們喜歡在工作中贏得“全壘打”,對他們來說,工作的樂趣幾乎就等於他們獲得的薪水。然而,同樣重要的還有那些與我並肩作戰的24位總部員工。伯克希爾有效地處理SEC與其他監管機構提出的大量要求,填寫了多達24100頁的聯邦所得稅申報表,審查了3400項州稅收申報,回答了無數股東和媒體的問題和質詢,發佈公司年度報表,準備了全美最大規模的上市公司年度股東大會,與董事會進行協調——這樣的例子數不勝數。

中文翻譯來源:http://wallstreetcn.com/node/214685 繁體漢化製作:小樂

波克夏2015年報原文:http://www.berkshirehathaway.com/2014ar/2014ar.pdf

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