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遠東集團:亞洲水泥(1102)之投資價值分析

 企業概況

 (一)  公司簡介

1.沿革與背景

亞泥成立於中華民國四十六年三月二十一日,主要業務為產、運、銷水泥熟料為主,爐石粉為輔。公司為政府開放西進後,最早赴大陸設廠之水泥公司,現已在大陸構建完成綿密的產、運、銷網路。

2.營業項目與產品結構

亞泥在台灣生產水泥熟料、爐石粉,其中水泥熟料約佔9成,爐石粉約佔1成。2010水泥產量約436萬公噸,熟料442.5萬公噸。

 亞泥中國在大陸銷售以水泥與混凝土為主,前者佔比約89%、後者約11%

(二)產品與競爭條件

1.產品與技術簡介

公司主要產品分為第一型水泥及第二型水泥

第一型水泥又稱普通水泥,普遍供應各類市場所需。

第二型水泥適用於大型結構物,具中度抗硫酸鹽特性,可用於地下基礎工程、港灣工程、化學工程等。

2.重要原物料及相關供應商

公司主要原料包括石灰石、黏土、石膏、矽砂、鐵渣及燃料用原等,其中燃料用主要來自澳洲及印尼水泥製造成本以炭及電力比重最大,炭佔成本約四成,電力佔一成以上。

3.產能狀況與生產能力

亞泥在台灣擁有新竹、花蓮兩座製造廠,年產能約5百萬噸,2010年產量約4.7百萬噸,市佔率約29%

大陸產能部份:

江西亞東:年產能約660萬公噸熟料800萬公噸水泥

四川亞東:年產能約495萬公噸熟料600萬公噸水泥

湖北亞東:年產能約330萬公噸熟料400萬公噸水泥

黃岡亞東:年產能約120萬公噸水泥

揚州亞東:年產能約270萬公噸水泥

武漢亞東:年產能約170萬公噸水泥60萬公噸礦渣粉。

南昌亞東:年產60萬公噸礦渣粉,120萬公噸礦渣水泥

成都亞鑫:年產能50萬公噸礦渣粉。

(三)市場需求與銷售競爭

1.產業結構與供需

水泥產業的上游為水泥原料供應,中游水泥業者加工製成預拌混凝土水泥製品,再供應下游公共工程或民間營造商。

2010年台灣國內水泥生產量約16.3百萬噸,需求量約11.7百萬噸,其中外銷量約1.6百萬噸,平均價格每公噸約2100元新台幣。

受到國內需求增加影響,亞泥逐漸減少水泥出口量,2010年內銷量約2.8百萬噸,市佔率約24%,外銷量約2百萬噸,市佔率約28%

大陸市場部分,2010年大陸全年水泥生產量約1868百萬公噸,全球市佔率約61%,受到大陸政府計劃於2011年淘汰1.3億噸落後水泥產能影響,2010年新式乾法水泥產能佔總產能比重已達79%2011年預估將達84%。對此;亞泥因擁有新式水泥設備,具備擴產空間。

2.銷售狀況

公司產製的洋房牌水泥熟料,內銷區域涵蓋台、澎、金、馬,外銷則以新加坡、馬來西亞、香港、菲律賓、斯里蘭卡、美國、哥斯大黎加、中東、非洲等地區為主。 

亞泥(中國)則著重大陸市場,主要佈局四川、湖北、江西、江蘇等四省區,主要產銷地區在華中及四川地區。

3.競爭廠商

由於水泥業需要龐大的資本支出,產業進入門檻高,競爭者變動不大,多年來穩居台灣市場市佔第二名。

台灣主要水泥廠市佔一覽表:

公司 2010年產量(百萬噸) 市佔率(%)
台泥

9

55

亞泥

4.7

29

其他

2.6

16

大陸市場部分,目前在武漢、南昌、九江、揚州已經是市佔率第一的大廠,成都則排名第2

(四)財務相關

1.投資事業

公司主要轉投資包括有遠東紡織(公司持股23.8%)裕民航運(公司持股38.7%)、亞東證券(公司持股18.9%)亞泥中國控股(持股68.2%),遠東商業銀行2.8%等,其中又以遠紡裕民貢獻獲利較高。

亞泥主要轉投資公司

投資公司 持有股份
亞泥中國控股公司

68.20%

遠傳電信(股)有限公司

0.90%

遠東商業行(股)有限公司

2.80%

東聯化學(股)有限公司

7.20%

裕民航運(股)有限公司

38.70%

遠東百貨(股)有限公司

5.60%

遠東新世紀(股)有限公司

23.80%

亞泥中國在長江中游地區擁有湖北亞東、江西亞東及黃崗亞東等三個生產基地20105月併購了武漢鑫凌雲,總產能達1200萬噸,晉陞華中地區前三大水泥廠。2011年將進一步到河北設廠,未來四年將斥資超過10億美元,將大陸年產能擴充至5,000萬公噸。江西亞東廠56號窯分別每條日產熟料6千噸,預計2014年完工投產。

2012年預計於江西開出第五條生產線及湖北開出第四條生產線,2012年年底產能將有2,700萬公噸。預計至2014年,亞泥中國熟料年總產能可達2,000萬噸,實際年產量可達2,385萬噸,水泥年產量將超過3,000萬噸,目標2015年產則是5,000萬公噸。

為了擴大集團在市場區域影響力,20105月,亞泥增資亞泥中國湖北亞東水泥3500萬美元,以約10.94億元新台幣收購了武漢鑫凌雲水泥70%的股權,雙方協議20106月簽訂正式收購協定,可新增200萬公噸產能。

亞泥20105月份透過亞泥尖鋒公司投資港幣1.87億元,取得山水水泥集團公司逾1.605%股權。10月再度透過亞泥尖鋒公司,以每股港幣5.7元的價位,向東北建材諮詢公司,買下中國山水泥2,980萬股,累計亞泥(中國)控股公司山水水泥持股比重逾1.7%

201011月,亞泥進軍東北及西北市場,透過香港上市的亞泥(中國)控股公司,與中國山水水泥0691.HK)簽署諒解備忘錄,取得山水水泥在大陸東北及內蒙子公司三成股權,並擁有山水水泥一成股權,雙方在201151日前完成協商(MoneyDJ 財經知識庫)

獲利及股利分配概況

101年獲利情形

獲 利 能 力 (101第1季)

最新四季每股盈餘

最近四年每股盈餘

營業毛利率

7.87%

101第1季

0.53元

100年

3.19元

營業利益率

2.62%

100第4季

0.57元

99年

2.50元

稅前淨利率

60.11%

100第3季

0.74元

98年

2.64元

資產報酬率

1.45%

100第2季

1.20元

97年

2.52元

股東權益報酬率

1.90%

每股淨值:   28.06元

101年第一季獲利不甚理想,然而公司預期是逐季走高的情況,可再觀察!

                   近六年獲利情形

年度

100

99

98

97

96

95

加權平均股本

314

308

299

290

274

253

營業收入

108.7

97.6

103.3

105.2

107.5

108.1

稅前盈餘

101.4

78.5

81.2

75.4

104.8

77.3

稅後純益

100.2

76.8

78.9

73.1

101

72.1

每股營收()

3.5

3.2

3.5

3.6

3.9

4.3

稅前EPS

3.2

2.6

2.7

2.6

3.8

3.1

稅後EPS

3.2

2.5

2.6

2.5

3.7

   2.9

最近六年的稅後eps平均約為2.9元,100年創四年來的獲利高點!

                  近六年股利分配概況

亞泥(1102)之股利政策 

單位:元

年度

現金股利

盈餘配股

公積配股

股票股利

合計

員工配股率%

 

100

2.3

0.3

0

0.3

2.6

0

 

99

1.9

0.2

0

0.2

2.1

0

 

98

1.8

0.3

0

0.3

2.1

0

 

97

1.8

0.3

0

0.3

2.1

0

 

96

2.4

0.6

0

0.6

3

0

 

95

1.5

0.8

0

0.8

2.3

0

 

股利政策算是穩定,6年平均配息為1.95元,以101年5月25日收盤價34元計算,6年平均現金殖利率為5.73%,另外每年均有少量配股,算是成長與穩定兼顧!另外我們以6年現金股息與獲利來看,配息率約為67%,100年之現金配息率則約71.8%,加上無償配股票股利,對於股東不算小器!

※還本年限:32y-62.4  20y-39 16y-31.2

優劣勢分析

優勢

  1. 產業地位穩固,市占率僅次於台泥(1101),後進者難以撼動!
  2. 布局大陸市場有成,並與當地水泥業者結盟或併購
  3. 轉投資集團內之個股,儼然是控股公司,且轉投資之獲利有一定水準!

 

劣勢

  1. 油電雙漲對於成本的提高可能帶來的影響
  2. 水泥業屬於景氣循環產業,與經濟情勢之好壞較有連動性
  3. 轉投資的事業較難推估其獲利或損失情形
  4. 水泥產業屬成熟產業,較難有大規模成長

 

補充:板上有人問亞泥(1102)若為景氣循環股,則適合用平均現金殖利率來估股票價值嗎?

我們以其歷年經營績效來看:

  1102

 

1102EPS-2

*獲利低點為89(2000年)年到91年(2002年),而股價的低點則在2002年,顯見獲利與股價是相呼應的。 

*92年以後恢復成長動能,93年之後一直維持在EPS2.5元以上的動能。扣除掉89-91年的波動,近六年仍能維持不錯的成長動能!

P.S金融海嘯股價低到可怕的8.7元!那時誰貪婪買進現在就爽翻了!千金難買早知道! 

1102EPS

 



小樂,天蠍座,台南人,喜歡閱讀與寫作,鼓勵散戶們多作投資思維。

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