上一篇文章「戰勝標準普爾-與比爾米勒一起投資」中,我們介紹了比爾.米勒的投資原則。而米勒又是怎麼判別企業是否值得投資呢?米勒在判斷企業價值時,使用一種他稱之為「多因素估值方法」。米勒說:

我們使用我們所稱的多因素估值方法,完全可以說,我們是從每一種可能的途徑考慮企業的價值我們使用市盈率、市淨率、價格-現金流比率,但我們會對那些數字進行調整。

我們設法計算出歷史參數,進行全面的截面分析最為重要的是,我們會對企業進行情景分析我們規劃5到10年間各種不同的情景下的現金流出

一種情景是保持現在的增長率;另一種情景是公司經營非常糟糕;還有一種情景是公司經營得更好。然後,我們設法計算出我們所稱的「企業價值的集中趨勢」。每一種情景分析給了我們一種不同的數字,然後,我們查看那些數字的群集情況如果他們全部群集在同一種情況下,那麼,我們就對特定的估值範圍有了相當充分的信心

由上面這一段話看來,米勒會根據企業三種不同的情況進行計算,也就是說他相當重視統計分析。米勒談到他對於像美國在線或亞馬遜這樣的新公司,會使用「具有不同的終點、不同的增長率以及一系列折現率的多重情景分析,以得到對不同結果下的風險回報比的認識。」另外,米勒也說:「我們還會對具有相似經濟模型的公司進行比較分析。(在格雷厄姆的著作中和課堂上,他做過一些相似的工作,比較兩家或三家企業競爭對手的財務數字和經營狀況,以確定最佳的買入品種。)不過,比較模型的假設條件或分析是至關重要的。」

可以說,米勒對於企業的估值相當依賴數字,但又非僅止於此。他會考慮非數學的因素(或者稱質化因素),而米勒最成功的股票則具有以下特點:

一、他們往往具有很低的估值水平,並且是因為某個想像中的或者實際的問題而從原先的高位跌落下來的。在理想的情況下,問題將是暫時的,而且能夠自我修正的。

二、他們是自己行業的領導者這種領導地位通常賦予一家公司的產品或公司名稱「特許經營權價值」。

三、他們擁有真正關心股東價值的管理層

四、他們擁有的基本經濟模型使之能夠取得高資本成本的收益

米勒說:「我們的方法與別人方法的不同之處在於,我們往往實際投資於這些企業而不是從事股票交易。」可見得米勒也相當清楚先了解企業本質進而投資的重要性。

綜合言之,米勒在掌握數字分析的基礎上並能兼顧企業的非數字因素。而他進行企業估值時,並非一成不變,而是當公司季度收益公布,以及只要有會影響公司或它所處產業的重要消息產生的時候,對公司進行重新估值。米勒認為許多價值投資者過早賣出股票,結果錯過了豐厚的收益。因此投資人必須具備兩個重要的觀念:

合理價值是對時間敏感的!

即使按照市盈率來衡量其股票已不再便宜時,一家強大的、擴張中的企業也將會繼續增加價值。

後記:我認為米勒的估值方式除了價值投資的部份,也帶有費雪尋找成長股的概念!



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