比爾.米勒(Bill Miller)執掌Legg Mason Value Trust(LMVTX)近三十年的時間,曾經創下連續十五年(1991-2005)的表現優於標準普爾500指數。在珍妮特.洛(Janet Lowe)撰寫的《戰勝標準普爾-與比爾米勒一起投資》一書中,揭示了米勒的投資思維、歷程與選股心法。

和大多數價值投資人相同,他也「設法買進市價大幅低於其內在價值的公司股票。」而米勒與其他價值投資人不同之處「在於我們會在力所能及的所有領域尋找這種價值,而不會將科技股排除在外。」簡而言之,米勒將價值投資的思維用於買賣科技類股。因此他持有像戴爾、美國線上、亞馬遜等科技公司,這些公司並不是傳統價值投資者會持有的公司。

雖然有人認為米勒並非純粹的價值投資者,但米勒的諸多投資概念源自於價值投資是無庸置疑的。例如:

一、米勒不預測大盤或股價走勢,他說:

試圖預測大盤的走向或者猜測其訂價過高或訂價過低,只有微不足道的附加價值。

二、像巴菲特一樣,米勒尋找特許經營權的價值,如他持有的亞馬遜網站這家公司。

三、像查理.芒格一樣,米勒到處尋找投資線索。

四、像約翰.布爾.威廉姆斯一樣.米勒在處理數字時願意進行預測,但也相信數字不足以提供你需要了解的所有東西。

五、像所有價值投資者一樣,在購買股票時,米勒在自己的計算中加入安全邊際,為可能出現的錯誤留有餘地。

六、像紅杉基金的威廉.魯安一樣,米勒不是頻繁的交易者,他買進持有,長期投資。他說:

我會很容易就買進那些很有把握長期能表現優異但近期卻沒有任何收益的股票

書中提到米勒管理共同基金的風格為:

一、關注價值:

米勒不會刻意區別價值型或成長型的管理風格,因此他不會特別迴避投資科技類股,關鍵在於是否能為持有人帶來價值。

二、關注聚焦:

米勒基金的持股大約40只,而有一半的資金投資在前十大持股的股票上。他認為持股不需要進一步多樣化,因為他的團隊已經作了非常深入的研究,所以他們對所持股票信心十足。

三、關注低換手率:

米勒平均持股時間達到五年,其基金換手率保持在10%-15%之間,為業界最低,米勒解釋說:「我們真的是投資者,而不是交易者」

最後,我摘引了比爾.米勒的投資原則供讀友參考:

1隨著環境的改變而改進投資策略,永遠堅持價值導向!

2揚競爭對手標準普爾500指數之長,避其之短。

3觀察經濟和股票市場,但不要預測。

4尋找具有先進的商業模式和高資本收益率的公司。

5利用心理驅動的思維錯誤,而不是成為其犧牲品。

6買進大大低於內在價值核心趨勢的企業。

7以最低的平均成本取勝。

8精心照料由15到50家企業構成的集中投資組合。

9最大化投資組合的預期收益,而不是最大化選股的正確率。

10賣出原則:

(1)公司到了合理的價值(但估值會隨著時間而改變)。

(2)發現了更好的品牌。

(3)投資的基本條件發生變化。

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比爾·米勒

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