這兩天台股重挫除了跟核四的爭議有關之外,另一個受投資大眾矚目的事件就是一家放空研究機構格勞克斯(GLAUCUS)出具報告指出台灣F-再生這家公司財報不實,引發F類股的重挫。雖然F-再生公司召開重大訊息極力澄清,但目前仍讓人有霧裡看花的感覺。下面是格勞克斯(GLAUCUS)的中文研究報告及相關新聞報導:

記得之前讀過張化橋先生《避開股市的地雷》一書,我摘引以下內容讓大家了解一下如何避開股市的地雷。

公司因為做假賬而出問題。常見的地雷包括如下幾種:
1. 企業的大股東暗中“補貼”上市公司,推高企業的銷售、利潤率和淨利潤,從而推高股價,並從股價中獲益(倍數效應)。
2. 在結帳日(比如,6月30日和12月31日),通過跟銀行和關聯公司的巧妙安排,降低實際的負債率數字。過了結帳日,再反向操作。
3. 在結帳日,把企業的產品推到銷售通道裡,以降低庫存數位。
4. 隱瞞負面消息和“或有風險”。
5. 偷竊企業資產,比如通過資本支出(基建、維修、擴建工程)把錢從公司偷走。
6. 直截了當地做假賬。
有朋友問我,如何從企業的報表中發現問題。我回答,那是不可能的。報表都是專業人士做的,怎麼會有問題呢?為了發現問題,你必須到企業去,跟上下游談,跟競爭者談,跟監管部門談,用點常識和堅持懷疑的態度(寧可信其102 | 避開股市的地雷 壞,不可信其好)。
中國企業做假賬的比例非常高。所以上述地雷我們誰都可能碰到。而且,你信不信:絕大多數假賬永遠不會曝光。也就是說,我們股民長期被騙,還在誇獎公司管理層。他們聽了誇獎都悄悄地臉紅。那麼,假賬最終如何被消化呢?我發現,它們中有些企業是通過對未來業績的人為降低來消化的(比如撇賬、減值、重組、重列、出售、並購)。有些年份,生意本來很好(利潤增長了40%),但是,企業報告出很一般的業績(利潤增長只是10%而已),讓股民驚詫。不少受人尊敬的公司也曾經在某個階段做過假賬。不敢相信?但是千真萬確。做假賬的公司有民企,也有國企。
如何避開地雷?長期以來,我太相信公司報出來的數字,現在我的笨辦法是先把官方數字砍一半,再分析。如果企業說,去年的利潤比前年增加30%,我把它當成是差不多沒增長。也許去年還不如前年。
負債太多的危險
我們學經濟學或財務的人一般有個信仰:負債比較便宜,股本太貴,要把生意做大,就必須提高杠杆率。在“正常情況下”,這是對的,因為負債利率大大低於股本應有的回報率。而且,財務成本可以在稅前抵扣。不過,當你的貸款利率或者發債的利率超過10%甚至15%的時候,傳統的理論就開始有點問題了。
你想想,你的負債減少了你的企業的很多自由(借債的條款限制)。在借款和發債時還有費用。融來的錢並不見得馬上能用上(閒置),海外籌集的錢還有匯入境內的麻煩,還款之前半年,你又必須想辦法籌集新錢歸還舊債。如果你把這些費用、焦慮和自由度的喪失加以量化,借款和發債實在不值得。
我做個事後諸葛亮:我們國內地產公司的負債率都太高。國內信託資金的成本(15%以上)太高。到海外發債的成本也太高(普遍10%以上)。如果地價房價不能大漲,這種負債很傷害企業的內涵價值。雖然它不至於把公司弄垮,但是,它很容易把千億市值的公司變成百億市值的公司。
基於這種想法,我這幾年一直持有一家淨現金的地產公司(手持現金多於銀行負債):寶業(2355.HK)。它是紹興的一家地產和建築公司,我一直仰慕它們,自從2003年上市以來,它的股價上升了210%,加上分紅,股東的回報率大約高達3倍。現在的息率還有5.5%左右,市盈率3.5倍。有另外兩家在香港上市的中國地產公司雖然也是3倍左右的市盈率,但是它們的負債很多:不僅危險,而且,當你把淨負債加上市值以後,你發現它們的“企業價值”(Enterprise Value,EV)很大。也就是說,它們的股票很貴:10倍以上。
雖然地產行業形勢不好,但是,如果寶業地產現在突然決定用目前的股價退市,我依然很樂意做小股東。我信任管理層的人品和能力。如果一家公司突然決定用目前的股價退市,我依然很樂意做小股東,那才是真正的、沒有焦慮的投資。
增持壟斷行業的股票
2012年元旦時,我說過要增持新奧能源(2688.HK)。我做了。我還買入了華潤燃氣(1193.HK)。直到它公佈2011年的業績,我一直不相信華潤燃氣,原因是它們做燃氣業務的時間較短,二是它們收購城市燃氣的特許經營權時,付出的價格較高。三是我認為國企不宜做細活。現在,我變卦了。我感覺到它有些成本在母公司孵化期間,被消化掉了。而且,這種壟斷行業如果有30%甚至50%的年增長時,你只好乖乖地投降:天底下哪裡去找這樣的好生意?!
基於類似的推理,我增持了中油燃氣(0603.HK)。壟斷行業加上高增長。如果又碰上很不錯的管理層,你還期待什麼呢?
民生銀行(1988.HK)是我的至愛 !這幾個月,股價沒怎麼大漲,不過,它2011年的業績實在太好了。我明白,這樣的高增長(59%)難以持續,但是這樣的低估值也同樣難以持續。否則,再過幾年,它的市盈率就到了1倍上下。息率也還可以。配股集資我不怕:只要集資款能夠派上用場,那不是挺好嗎?我有耐心等待。
茂業百貨(0848.HK):現在的股價比四年前的IPO價格還要低30%。當然,這並不能說明什麼問題。也許當初的IPO價格太貴?也許它現在的前景堪憂?但是我對這兩個問題的回答都是否定的。4年來,它的業務改善了很多,壯大了很多。雖然它也許不是行業中最好的公司,但是也相當
不錯。它花錢買地蓋商場,這種重資產型的商業模式肯定犧牲了短期利潤,但是我是個長期投資者。茂業像一個地產公司,區別是,普通的地產公司的房子最怕賣不掉,而茂業的房子有一個肯定的買家(或者用戶)。另外,茂業的地皮一般都在不錯的位置。茂業收購的很多小股份終究會很有價值。如果你用“穿透計算”的辦法來評估茂業,你會發現它超值。
摘自《避開股市的地雷》(原文網址連結:http://xueqiu.com/4035610190/23771593)

附錄:f-再生騰雲十二指標



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