小樂徵得[取之有道]部落格格主止凡兄的同意,將其一系列有關芒格(台灣譯蒙格)的投資語錄摘錄於此!

芒格的投資語錄(一)
在其他blog友處看到芒格的投資語錄,止凡立即把它分享到facebook page。內容十分詳盡,一口氣很快地看完,感覺當中不少乃絕世警句,一定要逐一加以評論去認真地在blog中分享一次。

如果大家不清楚芒格是誰的話,相信大家都認識世界首富級人馬價值投資者巴菲特,芒格就是巴菲特多年來的投資夥伴,每次巴菲特出席巴郡的股東會都會有芒格陪同,在投資事途上,可以話芒格對巴菲特影響非常深遠。

由於這些芒格的投資語錄總共有90個之多,每個都加以評論的話,一篇文章由頭到尾可能太長了,所以會分開多篇來寫,希望大家有心機看。

1. 大部分人都太浮躁、擔心得太多。成功需要非常平靜耐心,但是機會來臨的時候也要足夠進取。

止凡:這就好像打獵或釣魚一樣,耐性及EQ都很重要,平時要準備充足,好好靜心等待機會,到機會來到之前不要胡來。

2. 根據股票的波動性來判斷風險是很傻的。我們認為只有兩種風險:一,血本無歸;二,回報不足。有些很好的生意也是波動性很大的,比如See’s糖果通常一年有兩個季度都是虧錢的。反倒是有些爛透了的公司生意業績很穩定。

止凡:在這裡也說過很多遍,這是太多人受基金經紀及財演影響,甚至CFA的教材亦這樣定義,即波動性高代表風險高。但其實這一直是誤解,對於投資風險很簡單,風險來自「無知」。

3. 所謂的「息稅折攤前利潤」就是狗屎。

止凡:「息稅折攤前利潤」即未計及派息、稅款、折舊、攤銷前的盈利,這些項目都是必須的,不計及這些項目的盈利數字,看來都無謂。記得三兩年前香港Disneyland的「息稅折攤前利潤」為正數,報章大字標題報導,而真正盈利還是負數,這代表什麼呢?選個好看的數字來報導嗎?意義不大吧。

4. 巴菲特有時會提到「折現現金流」,但是我從來沒見過他算這個。(巴菲特答曰「沒錯,如果還要算才能得出的價值那就太不足恃了」)

止凡:對極了!我投資了多年,由不懂看年報,到後來寫excel表計算年報內數字,再到現在很少拿起計算機去計數字,就是這個概念了,難道要有一個磅秤才能分辨胖子與瘦子嗎?

5. 如果你買了一個價值低估的股票,你就要等到價格達到你算出來的內在價值時賣掉,這是很難算的。但是如果你買了一個偉大的公司,你就坐那兒待著就行了。

止凡:這是巴菲特在價值投資法上的進化版,巴菲特在認識芒格之前就是運用他師傅Benjamin Graham的投資法,即買入價值低估的股票,那怕是爛透的公司。但當認識芒格之後,明顯巴菲特的投資方法有了改變,會在合理價格買入偉大公司,也不想在低迷價格買入爛透的公司,這樣的改變,令巴菲特的投資回報比他師傅還要高很多。

6. 我們買過一個紡織廠(伯克希爾哈撒韋)和一個加州的存貸行(Wesco),這倆後來都帶來了災難。但是我們買的時候,價格都比清算價值打折還低。

止凡:這都是一個好好的教訓,投資爛透的公司,就算其價格比清算價值低很多,這樣的投資還不一定成功的,這是只看P/E及P/B就下投資決定的人需要小心的事情。

7. 互聯網對於社會是極為美好的,但是對於資本家來說純屬禍害。互聯網能提高效率,但是有很多東西都是提高效率卻降低利潤的。互聯網會讓美國的企業少賺錢而不是多賺錢。

止凡:投資者要分清楚新發明很多時會對消費者有利,不代表對企業有利的。巴菲特就解釋過了,當他得知紡織業發展出更高效率的機器之後,能更快更低成本地生產時,他的第一個反應是認為紡織業將會有大災難,因為他的廠會花錢買入新機器,陸續其他廠也會這樣做,到頭來同業們又會擁有相約的技術,大家只能再進一步地把毛利降低來競爭。誰得益了?只有賣機器的傢伙及一眾消費者。

8. 市面上對每個投資專家的評價都是高於平均的,不管有多少證據證明其實根本不是那回事兒。

止凡:這個不需要多評論,常常來這裡看文章的blog友,總會有點點不認同當今的投資專家及財演之類的人馬吧。
9. 同第5條。如果你買了一個偉大的公司,你就坐那兒待著就行了。

止凡:這也是今天的我在做的事情,經歷過03年沙士及08年金融海潚,深深覺得這句很不錯。

10. 巴菲特每個禮拜有70個小時花在思考投資上。

止凡:類似的描述也出現在李嘉誠先生的訪問中,他們還要是集中思考未來的事情。今時今日太多資訊,人們都習慣花很多時間在「收料」,然後投資及生活其他決定都跟資訊走,反而忽略了最基本的思考上,揭視一下巴菲特的這個習慣,是對投資者最好的提醒。

今天就寫這麼多吧,陸續有來,歡迎你也留言評論一番,讓我們用這些文章,慢慢地、深刻地把芒格的90個投資語錄好好分析及記下吧。

(原文出處:http://cpleung826.blogspot.tw/2014/03/blog-post.html)

芒格的投資語錄(二)
再來芒格的投資語錄,依舊一樣,逐條好好細閱,再加入止凡的一點意見,希望大家更能吸收。

11. 人們算得太多、想得太少。

止凡:很多投資者都很注重技術分析或計算的精準,每每利用不少計算表來幫助,將不同時候的回報都計算得非常精確,然而在現實世界,又有多少結果符合預期呢?好像有不少人都會考慮向銀行借入稅貸之類,再放到人民幣做定期存款,從中賺取息差。這樣的操作,借入4厘,人民幣利息3厘,還有升值可能,應該不會賠吧。這就是算得太多的例子,應該想多一點,只是這一刻有著數,他日人民幣一定升值嗎?息口會定點嗎?有股災及樓災時,自己的借貸水平還可以嗎?想多一點,粗略想想安全邊際,可能決定都不再一樣。

12. 無論何時,如果你覺得有東西在摧毀你的生活,那個東西就是你自己。老覺得自己是受害者的想法是最削弱自己的利器。

止凡:自己的生活是要自己去爭取的,但大部份人總給自己借口,認為自己的生活不似預期,總是因為別人。其實對人埋怨,認為自己是受害者,對改善自己生活亦沒有多大幫助,這只是埋沒了給自己改進的機會。為何在錯誤時都指著別人而不檢討自己,錯過自己好好面對錯誤的機會呢?

13. 稅法決定了,還是買個偉大公司傻等它飛起來最划算。

止凡:無論稅法怎樣去定,都不會對偉大公司有損害,因為偉大公司會跟著稅法去調整他們的商業策略,根本不需要為稅法不停的變化而操心。不停去按稅法變化而找有稅務優惠的公司,芒格用經歷告訴了大家,這是不需要的。

14. 如果你買的股票每年複利回報15%,持續30年,而你最後一次性賣掉的時候交35%的稅,那你的年回報還有13.3%。反之,對於同一支股票,如果你每年都賣一次交一次稅,那你的年回報就只有9.75%。這個3.5%的差距放大到30年是讓人大開眼界的。

止凡:這是巴菲特都經常說的問題,香港沒有股票增值稅,亦沒有股息稅,但概念還是要注意的。這個數字的重點是拿了應交的稅款保留在投資本金上,形成了「滾動」回報的一部份,芒格所提到的這個計算差別,正是來自這個地方。

15. 最重要的,是要把股票看作對於企業的一小片所有權,以企業的競爭優勢來判斷內在的價值。要尋找未來折現的現金利潤比你支付的股價高的機會。這是很基礎的,你得明白概率,只有當你贏的概率更大的時候才去下賭注。

止凡:這個投資語錄其實有兩大重點,第一是買賣股票時應該看待成買入企業的一部份,是在夾錢做生意,其實這是股票這東西的本質,只不過太多金融高手把這個概念都改變了,令大家都忘記了這個基本。第二是概率問題,概率大的時候就是你付出的價格比你得到的價值大,你的贏面就大,這也是常識,太多人懂說,但太少人會做。

16. 人們破產的常見原因是不能控制心理上的糾結。你花了這麼多心血、這麼多金錢,花的越多,就越容易這麼想:「估計快成了,再多花一點兒,就能成了……」人們就是這麼破產的—-因為他們不肯停下來想想:「之前投入的就算沒了唄,我承受得起,我還可以重新振作。我不需要為這件事情沉迷不誤,這可能會毀了我的。」

止凡:把賠掉的部份計算在內,成為未來決定的一部份,這種情意結是很多人的習慣。不需要說到破產的程度,單是買入股票後股價下跌,然後就算發現股票變質亦捨不得沽出,因為沽出就變相承認及確認了虧損,但說到底,你的買入價對支股票的價值其實沒有意義,這只是情意結,理性一點思考就會明白。

17. 說到我這輩子在生意中見過的錯誤,過度追求避稅是一個常見的讓人做傻事兒的原因。我看到有人為了避稅幹很大的錯事。巴菲特和我雖然不是挖石油的,但是我們該交的稅都交,我們現在也過得挺好的。要是有人向你兜售避稅套餐,別買。

止凡:芒格在說的避稅問題可能有兩個層面,第一個是非法的,這一定是在做傻事兒,為了賺更多錢而做犯法的事,從來都不應被考慮的。另一個層面是合法的避稅,如果透過一些財技及與會計師的合作而成功合法地省下稅款,這我倒覺得沒太大問題。不過,不要拿避稅作為目標,把事情都以稅為本,犠牲賺錢的好機會,這就有點本未倒置了。

18. 我認為我們(美國)正處於或者接近我們文明的頂點……如果50或者100年後,我們(美國)只比得上亞洲某國家的的三分之一,我一點兒也不會覺得奇怪。如果要賭,這世界上將來幹得最棒的應該是亞洲。

止凡:這是十分合理的推測,美國在短短二百多年冒起得很快,現在是全球最發達的城市,要再進步一點實在沒有從前般容易。反觀其他國家邊抄邊學,進步亦能非常神速。

19. 某些程度上,股票就像是倫勃朗的畫。它們的價格基於過去成交的價格。債券要理性得多。沒有人會認為債券的價格會高到天上去。想像一下如果美國的所有退休基金都去買倫勃朗的油畫,它們都會升值並且引來一幫追隨者。

止凡:本來股票就是買入公司的一部份,是集資做生意的概念,但一旦股票掛牌,其價格多少受供求規則所影響。股價高不一定代表有價值,股價低亦不一定代表沒有價值,股價在短時間內只是在反映供求。
20. 有人認為阿根廷和日本發生的事情在咱們這裏(美國)絕對不會發生,這種想法是很瘋狂的。

止凡:阿根廷破產,日本經濟迷失二三十年,並債務纏身,今天的日本是全球最高債務比例的國家,與GDP比例超過兩倍。美國為何不會發生像阿根廷及日本的事情呢?今天的美國理財態度,誰能保証。

認真細心看,再認真加入注釋,這樣十分入腦,更有另一番體會,這樣回顧芒格的投資語錄十分不錯。另外,終於開始嘗試利用標籤這個功能,多謝「90後投資記」的Ricky建議。

(原文出處:http://cpleung826.blogspot.tw/2014/03/blog-post_11.html)

芒格的投資語錄(三)

看到瀏覽量,芒格的投資語錄都很受歡迎,繼續讓止凡用心加些評語吧。

21. 比起機構投資者,房產投資信託(REIT)更適合個人投資者。巴菲特還留著一些煙頭性格(意指其早期偏重格雷厄姆式的投資價值低估企業的風格),這讓他願意在人們不喜歡房產投資信託並且市價跌出八折以內的時候,用自己的私房錢買點兒REIT。這種行為能讓他回憶起當年撿煙頭的快樂,所以他自己有點兒閒錢鼓搗這事兒也挺好的。

止凡:買REIT是不少blog友的喜好,其實這有點像湊錢買物業收租,然而,配合早前我所提出的考慮股息投資方法,投資者所追求的不一定單單是股息,亦可以在非常高息時買入,到非常低息時沽出,這樣的投資方法可以一面賺取高股而同時博賺取差價,價值投資從來都可以達到這樣的不平等狀態,有興趣可以回看一下有關股息投資的文章。

22. 聰明人也不免遭受過度自信帶來的災難。他們認為自己有更強的能力和更好的方法,所以往往他們就在更艱難的道路上疲於奔命。

止凡:這個投資語錄令我想起一句金句:「股市專收叻仔」,自以為越叻越聰明的,總越會找一些難搞的動作去賺取高回報,他們一般都覺得風險越高就回報越高,所以就不停找7米高的欄杆去跨過它,然而,投資要做的,應該是找尋1米高的欄杆去跨過它。低風險而高回報,芒格及巴菲特告訴我們,這是存在的。

23. 「莊家優勢」是個在現代理財學裏很有意思的概念。那些機構的基金經理看上去很像是賭場裏的總管,只是規模更大。

止凡:如果當你把股票看成是賭博,把股市看成是賭場,你必須記住「莊家優勢」的道理。要知道自己有否把股市看成是賭場,留意一下你目標想賺的錢從何而來,是所投資公司做生意的盈利?還是短時期內買入賣出的差價,是賺取交易對手的錢嗎?那你應該知道你是否在賭場之中。

24. 三人行必有我師,要成為領導者之前必須先做跟隨者。

止凡:這句提醒我們必須謙卑,很多人喜歡在blog內跟不同意見的人筆戰,其實不妨多找人家的長處學習,對大家進步有正面效果的都不妨去做,希望blog及forum都少一點沒有建設性的筆戰,有時學習做個跟隨者也不錯。

25. 我們總是在學習、修正、甚至顛覆各種主意。在恰當時機下快速顛覆你的想法是一項很重要的品質。你要強迫自己去考慮對立的觀點。如果你不能比你的對手更好地說服對方,那說明你的理解還不夠。

止凡:經常跟一些朋友討論時,他以為自己什麼都全了解透徹,但問題是這並非事實,他只是自以為是。反思再反思,永遠都有東西學習及修正,自以為是,只會限制了自己的進步空間。

26. 我以前那個年代,漢堡包5美分一個、最低時薪是40美分,所以我算是見證了巨大的通脹了。但它摧毀了投資環境嗎?我不這麼認為。

止凡:通脹只會對欠缺財務知識的人有壞處,對富人的投資環境影響有限,因為他們都會把這些因素計算在內。今天大部份人都知道美國大量印銀紙產生通脹問題,但有能力應付的人不多,簡單問一問自己,在這樣的環境下做了什麼呢?

27. 大部分生活和事業上的成功來自于有意避免了一些東西:早死、錯誤的婚姻、等等。

止凡:時間一向都是巴菲特及芒格所用的長線投資的法寶,因為時間加以複利,其威力無窮。問題是要長時間地讓複利產生威力的話,必先有較長的生命,不好好注意健康而早死,怎能成功利用這方面的投資效果。另外,離婚對有錢人的話將會是身家減半的結果,大家看看Golf Star – Tiger Woods的結果就會知道,難怪富商劉鑾雄至今也不結婚。

28. 有兩種錯誤:一,什麼都不做(看到了機會卻束之高閣),巴菲特說這個叫做「吮指之錯」;二,本來該一堆一堆地買的東西,我們卻只買了一眼藥水瓶的量。

止凡:這兩個錯誤是巴菲特經常在股東會討論的,這是他們所採用的投資方法及習慣的一個缺點,就是他們不會輕易出手,要作出一個新的投資決定是很難、很罕有的事情。大部份的投資者都是剛好相反的,就是太容易作出新的投資決定,作出不少錯誤的買入決定,造成投資損失。前者是賺少了,後者是蝕錢,雖然兩者都不太好,但我還是會選擇前者的操作,寧缺勿濫。

29. 經常對照一下清單可以避免錯誤。你們應該掌握這些基礎的智慧。對照清單之前還要過一遍心理清單(意指平常心),這個方法是無可替代的。

止凡:這是在芒格的著作中有提到過的,利用好像飛機師運作時的Checklist,平日把一系列的要求、準則都抄錄成清單,再把投資對象跟清單對一對,客觀地檢查清單,才作出投資決定,這避免了感情用事的情況。

30. 打官司是出了名的費時、費力、低效、以及難料結果。

止凡:尤其在美國,跟律師討論任何官司,他們都會告訴你有可能,因為他們需要你這單官司,成為他們的收入。無論個人也好,投資的公司也好,可以避免打官司的話都盡可能避免,除非你是政府,誰人向你提司法覆核,你都不會太怕。

寫了三篇也只是30條,還有60條投資語錄,慢慢長路。不過,還是堅持用這個方法吸收芒格的智慧,真的很有效。

(原文出處:http://cpleung826.blogspot.tw/2014/03/blog-post_18.html)

延伸閱讀:

取之有道部落格

查理.芒格(維基百科)



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