今天我要為各位介紹美國橡樹資本管理公司的創辦人霍華‧馬克斯的經典著作—投資最重要的事。這本書是由商業周刊出版部於2017年2月出版。

關於這本書小樂其實並不陌生,因為我曾經買入在2012年由究竟出版社出版的同名書籍,當時我就非常喜歡這本書,後來甚至把整本書筆記摘要後放在我的部落格上。而目前商業週刊的這個版本則是加上作者本身以及一些知名投資者的評註版本。小樂建議想要了解價值投資與投資風險控管的朋友,這一本書很值得大家買來反覆精讀。

這一本書一共分為21個章節,最後一個章節「把所有重要的事做好」,則總結了這本書精華的28個要點。小樂接下來分次介紹這些要點,並加上我個人閱讀後的想法。那我們開始吧!

要點一:

成功的投資,或是說成功的投資生涯,最好的投資基礎就是價值。你必須清楚了解你想要買進的投資標的價值在哪裡。

價值有很多種要素,而且也有很多方法可以衡量,簡單說就是帳上的現金和有形資產的價值、公司的經營能力或資產創造現金的能力,還有所有東西增值的潛力。

我說:霍華‧馬克斯在這裡強調投資人要評估買入標的的價值,就好像我們去買東西會貨比三家一樣,要了解東西的大概價值,確認自己不會買貴。很多投資人常會犯的毛病就是跟隨市場起舞,對於投資標的沒有深入研究就進行交易,這是很危險的事情!馬克斯告訴我們透過不同的衡量方式可以讓我們知道投資標的的價值,這也是投資人必須面對的課題。

要點二:

為了達到優異的投資結果,你得比別人更能洞察價值。所以你必須學會別人不會的事情、用不同的角度看待問題,或是做出很到位的分析。理想情況是這三大能力都具備。

我說:馬克斯在這裡提醒投資人洞察價值的三大能力,如果我們都做跟市場一樣的事情,是不可能得到超額報酬的,關鍵在於投資人能不能進行馬克斯所謂的第二層思考。

要點三:

你對價值的看法必須根據完整的事實與分析基礎,而且還必須堅持這個看法。只有這樣,你才會知道什麼時候該買,什麼時候該賣。只有對價值有強烈的感覺,你才能有紀律地將一檔每個人都認為不會停止上漲的高價資產獲利了結,或是有膽量在危機的時候持有資產並向下加碼,甚至每天價格破底時依然如此。當然,你的這些努力要能創造獲利,對價值的估計就必須準確命中目標。

我說:這裡馬克斯還是強調投資人對於價值的認知需要作出完整的分析並且堅持下去。有些人會因為投資標的價格的崩跌而心生恐慌,或是因為資產價格不斷上揚而變得貪婪。投資人要克服這些人性心理上的缺陷,堅守自己的價值評估標準,才不會在交易決策上進退失據。

要點四:

價格和價值的關係是成功投資的最終關鍵,以低於價值的價格買進是最可靠的獲利途徑,付出高於價值的價格購買很少能奏效。

我說:這一點讓我想到葛拉漢經常提到的安全邊際原則,亦即用大幅低於價值的價格買入資產。而巴菲特對於安全邊際則喜歡用大橋來做比喻,建設一座大橋,假設建造時設計橋可承受的最大載重量為30噸,但是實際使用時只准許載重10噸以下的卡車通過。大橋通行堅持安全邊際原則,才能保證絕對安全。股票投資堅持安全邊際原則,才能保證決不虧損。這也是第四要點要告訴我們的硬道理:買得夠便宜,獲利自然會來到。

要點五

是什麼原因讓人低於價值的價格賣出一項資產?會有絕佳的買進機會,主要是因為一般人低估了現實情況。要看見高品質的投資標的很容易,要發現便宜標的則需要敏銳的觀察。因為這個理由,投資人常常將客觀優點錯認為投資機會。卓越的投資人從不會忘記,投資的目標是買得好,而不是買好的。

我說:要點五的這一句話我認為馬克斯說得非常棒!投資的目標是買得好,而不是買好的。我常會聽到有人說某某公司業績很好,前景光明,值得買進!這樣的說法並不正確,投資獲利的關鍵還是在於你買進標的之價格與價值之間是否存在較大的安全邊際。假設投資人認為大立光是一家好公司,可是卻不考慮價格是否高估而買入,那麼獲利的程度或可能性就會大大降低。所以我們還是要關注一項資產的價值究竟是否高估或低估?從另外一個角度看,一家營運不是很好的公司,若是在價格上出現巨大的安全邊際,獲利的機會則相對提高不少。

要點六

除了提升獲利潛力,以低於價值的價格買進是限制風險的關鍵要素,不論是買進高成長股票,或是參與熱門強勢市場都不會有相同效果。

我說:這裡依然強調利用安全邊際的原則可以限制投資風險,而不是投資成長股或熱門股。

要點七

價格和價值的關係受心理面和技術面影響,這些力量能在短期壓過基本面。這兩個因素造成的價格極端擺盪,提供投資人高獲利或犯大錯的機會。想要得到高獲利,而不是犯大錯,你必須堅持對價值的看法,而且應對心理面和技術面因素。

我說:投資人堅持對於價值看法很重要,但是也要保持開放心胸接納他人好的意見,並了解自己的不足之處。

要點八

經濟和市場週期會上下起伏,不管這時往哪個方向前進,大部分的人都相信他們會永遠朝相同方向前進。這樣的想法就是最大的危機來源,因為這會擾亂市場、將估價推向極端,而且引發大部份投資人很難抗拒的泡沫和恐慌。

我說:股票市場有其週期性,資產價格不可能一直上漲,就好像一棵樹永遠不可能生長到天上去。中國人說:「物極必反」投資人對於所處市場週期要有所警惕,如履薄冰,不要成了資產泡沫化的犧牲者。

要點九

同樣的,投資群眾的心態會規律地像鐘擺型態擺動,在樂觀與悲觀間擺盪、在輕信與多疑間擺盪、在害怕錯失機會與害怕虧錢間擺盪,以及在渴望買進與急於賣出間擺盪。鐘擺的擺盪會使群眾在高價買進、低價賣出。因此身為群眾之一後患無窮,在極端情況時採取反向投資能幫助投資人避開虧損,成為最終贏家。

我說:根據研究遠古人類要生存下來就得互助合作,因此從眾可以說是人類的天性。可是在投資上若是跟隨群眾,將會有不利的影響,股神巴菲特稱之為「旅鼠效應」。旅鼠效應用以形容股市的散戶中不理智、容易陷入集體無意識的群體,巴菲特將旅鼠拿來比喻證券機構,散戶投資人就如旅鼠的家庭,當投資者的財富效應放大時,馬上傳到其他人的耳朵當中,不斷有人會加入這個市場,數量迅速擴大,市場因此而急劇膨脹。巴菲特用此效應來勸告投資者,不要相信市場,隨市場起舞,而要相信自己的觀察與判斷。這樣的看法與馬克斯強調的反向投資無疑有相通之處。



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