[投資策略]再讀菲利普・費雪的投資十五項要點part4

[投資策略]再讀菲利普・費雪的投資十五項要點part4

本篇文章接續摘要菲利普費雪的投資十五項要點的第十到第十二點。

公司的成本分析與會計控制是否理想?

費雪指出若一家公司無法將總成本準確且詳盡地分解,就無法長期維持傑出的營運成果。經營階層若要確保總體利潤最大化的價格政策,就必須精準掌握各種產品的相對成本。費雪還說進行投資評價時,公司的會計控制是很重要的因素,不過外部投資人較難掌握某家公司的成本會計狀況及相關活動的全貌,因此他認為重要的不是獲取詳細的數字,而是這些數字的相對準確性。基於此侷限,投資人可以接受一個普遍性結論,即費雪所說的:「一家在其他多數方面都優於一般水準的公司,只要高階主管理解專業會計控制和成本分析的重要性,這家公司在這方面就應該也會擁有高於平均水準的品質。」

就所屬產業的特性而言,這家公司是否具有哪些層面,能讓投資人看到它在眾多競爭者之中的突出之處?

費雪指出由於產業特性的不同,某些層面在某個產業相當重要,可是在另外一個產業就不是如此。他以公司操作不動產租約為例,在零售業的營運工作中占有重要的位置,但在其他行業則否;處理信貸的業務對某些公司而言非常重要(註:例如金融業與租賃業),對另一些公司則無關緊要。費雪建議投資人可利用閒聊法所得的結論跟一些數字比率對照檢查,例如每單位營業額的相對租賃成本或是信貸損失比率。

費雪也以保險成本為例,某些行業的保險支出很高足以成為影響收益的因素,投資人可以研究相關比率數字或是跟知識豐富的保險業人士討論將有所助益。一家低保險支出的公司可以反映其管理人事、存貨以及固定財產,並且降低事故、毀損與浪費的能力,進而把這些成本降到最低。而保險成本相對於保險總額的高低可以清楚指出在特定行業內哪一家公司經營得較為理想。

談到專利權,費雪以為握有大量專利權可以帶來額外利益,但卻非根本優勢。雖然費雪認為擁有強勢的專利權可以讓公司的某些部門免於激烈競爭,使產品享有較高的利潤率,並以最容易且最便宜的方式生產特定產品,藉以享有實際的競爭優勢。但他也指出專利權保護並無法阻擋所有的方法,一些大公司反而不是利用專利結構來阻擋競爭,反而是以便宜的授權費用授權競爭者使用他們的專利許可(註:像微軟在智慧型手機方面的專利就授權給多家手機大廠),並期待對方同樣也允許自己使用他們的專利。依此而論,費雪認為一家依賴專利權保護來維持利潤的公司對於投資人而言是一項弱點,因為一旦專利保護的優勢不再,公司利潤將嚴重受創。至於尚在發展階段的年輕公司,費雪則要投資人仔細檢視公司專利權的持有狀況,並了解其保護範圍有多廣。總之對於專利權而言,投資人無須過分重視,但仍須檢視其對於評價投資項目的影響性。

公司有沒有短期或長期的獲利前景?

不同公司追求獲利的作風可能相當不一致,費雪指出有些公司會著眼於眼前的最大獲利,有的公司則會刻意減少當下的利潤以建立口碑得到更高的長期總體利潤。例如對於客戶與供應商的態度,有些公司則會為了照顧客戶而增加支出或是採取讓利的方式以確保原料供應的穩定。這樣的做法也許犧牲了短期利潤,但長遠而言會得到更大的利益。而投資人可透過閒聊法清楚反映出公司經營策略的差異,並選出那些擁有真正長遠獲利前景的公司。

以上三點反映出費雪評估公司在成本控制、產業競爭力與長期獲利前景等觀察面向,值得投資人仔細揣摩。



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